招商輪船：輕裝上陣,未來海闊天空

2014-03-26 08:29:55 來源：招商證券編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

三大主業(yè)中,超低速航行維持下油輪和散貨運(yùn)輸市場供需拐點(diǎn)已悄然而至。而LNG行業(yè)正值快速發(fā)展期,LNG船(船型船廠買賣)隊(duì)規(guī)模有望伴隨行業(yè)快速擴(kuò)張。股價(jià)安全邊際充分亦不乏催化因素,2014年業(yè)績改善較為確定,上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦-A”。

油運(yùn)旺季供需緊平衡,超低速航行保持下運(yùn)價(jià)彈性或增大。2014年油輪市場供給壓力是近年來最小的,低運(yùn)力交付和高拆解量有望持續(xù)至2015年。需求保持溫和增長,美國中東原油進(jìn)口量是重要觀察指標(biāo)。超低速航行維持下油運(yùn)供需維持弱平衡,預(yù)計(jì)VLCC旺季運(yùn)價(jià)彈性將增強(qiáng)�？紤]撥備后船隊(duì)盈虧平衡點(diǎn)大幅下降以及2013年的低基數(shù),船隊(duì)盈利有望大幅改善。

散貨迎來“供需蜜月年”,有望受益海岬型船驅(qū)動型反彈。運(yùn)力交付“真空期”與礦商產(chǎn)能投放“高峰期”決定了今年海岬型船市場供需改善高確定。國產(chǎn)礦與進(jìn)口礦競爭不具有優(yōu)勢,進(jìn)口依賴度提升有望進(jìn)一步促進(jìn)海運(yùn)需求。預(yù)計(jì)2014年海岬型船市場運(yùn)力增長3%~4%,而需求增長保守估計(jì)7%。招商輪船海岬型船的干散貨運(yùn)力占比達(dá)64%,最受益海岬型船驅(qū)動的反彈。

高ROE+穩(wěn)定回報(bào)+持續(xù)增量,CLNG迎來黃金發(fā)展期。我國LNG產(chǎn)業(yè)建設(shè)蓬勃發(fā)展,LNG海運(yùn)量持續(xù)快速增長,如果亞洲LNG價(jià)格如市場預(yù)期與北美的差距顯著逐步減小,LNG進(jìn)口增速有望進(jìn)一步提升。參股的CLNG新項(xiàng)目拓展取得重大突破,已投資中海油BG項(xiàng)目并正在參與亞馬爾項(xiàng)目投標(biāo)。LNG的發(fā)展符合能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向,中長期LNG業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)持續(xù)增量。

底部擴(kuò)張?jiān)鰪?qiáng)長期競爭力,成本領(lǐng)先凸顯競爭優(yōu)勢。油輪、散貨和LNG三駕馬車齊擴(kuò)張彰顯投資實(shí)力。抓住周期底部實(shí)現(xiàn)船隊(duì)更新和擴(kuò)張,新造環(huán)保節(jié)能型船將在未來三年持續(xù)交付,將使公司在成本點(diǎn)領(lǐng)先于競爭對手。

投資策略:2014年盈利大幅改善是大概率事件,當(dāng)前股價(jià)具有安全邊際,而亦不乏催化因素。超低速航行維持下油輪船隊(duì)和散貨行業(yè)邊際改善,盈利彈性巨大。LNG業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸計(jì)劃頗具想象空間。拆船補(bǔ)貼或帶來利潤驚喜。給予2014年1.5倍PB,目標(biāo)價(jià)3元,上調(diào)評級至強(qiáng)烈推薦-A。

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